毛利率與費用分析：綜合毛利率基本持平，投入加大導致銷售費用率提升，規模效應繼續帶動管理費用率下降。2014年，公司綜合毛利率約為53.0%，同比下降約0.6個百分點，主要是因為紙幣清分機毛利率下降了約2.9個百分點，人民幣鑒別儀(毛利率僅37.2%)收入占比下降則部分對沖了紙幣清分機的不利影響。2015年若紙幣清分機售價保持穩定，而中型紙幣清分機、柜員循環機、硬幣兌換機等進展順利，則綜合毛利率水平有較大提升空間。

2014年，公司銷售費用增長39.1%，費用率同比增加0.7個百分點;管理費用增長14.6%，費用率同比減少約1.6個百分點，規模效應繼續帶動管理費用率下降。從銷售費用和管理費用的明細來看，費用增速與公司大幅增加銷售及研發人員基本匹配，差旅費、研發費用和工資費用增幅較大。我們預計2015年銷管費用增長有望低于收入增速。

應收賬款增速下降，絕對額較高，但壞賬風險較小，經營性凈現金流維持健康。2014年，公司應收賬款余額約為6.1億元，較2012年底增加2.5億元，同比增加約69.4%，增速較2014年有所下降，但應收賬款總額占營收比重為54.0%，比例較高。從賬齡結構來看，90.7%的應收賬款賬齡在一年內，公司的客戶多為大中型商業銀行，壞賬風險較小。公司2014年經營性凈現金流約為1.2億，較2011年的8914萬增長30.1%，繼續保持健康經營狀態。截至2014年底，公司持有貨幣資金約6.5億，整體來看經營壓力較小。

2015期待新產品與新業務落地，維持“買入”評級。2014年增速放緩是公司長期高速發展后必經的階段，多項新產品已進入批量或小批量生產階段，有望成為2015年新的業績增長點。同時，我們關注到公司大幅增加了研發與銷售人員，考慮到公司歷史上研發效率較高，未來或許會有更多新產品問世。我們預測公司2015~2017年EPS分別為1.00元、1.25元和1.53元，未來三年年均復合增長率約為31.4%。目前公司股價對應2015年動態市盈率約為42倍，考慮到公司未來發展潛力較大，估值在計算機行業中處于較低水平，我們維持“買入”的投資評級，6個月目標價為50.00元，對應約50倍的2015年市盈率。

主要不確定性：市場競爭加劇的不確定性;公司業務的季節不均衡性;新產品推行進度的不確定性;宏觀經濟的不確定性。

新北洋：業績符合預期 內生增長態勢喜人

新北洋 002376

研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2015-10-29

業績符合預期。前三季度公司實現營業收入7.95億元，同比增長20.61%;實現凈利潤1.08億元，同比下降61.37%，EPS0.18元，符合預期。預計2015年凈利潤變動區間為1.23億至1.84億元，變動幅度為-60%至-40%。

業績下滑主要因投資收益減少，三季度單季業績增速喜人。公司去年并購華菱光電股權形成企業合并，對購買日之前的股權按照公允價值重新計量形成較大投資收益。今年由于該部分投資收益的減少導致業績大幅下滑。

前三季度扣非凈利潤同比僅下降4.23%，而三季度單季實現凈利潤4739.4萬元，同比增長107.29%，業績發展態勢喜人。

依托掃描關鍵技術向智能識別方向積極轉型。公司作為國內專用打印掃描產品技術的領先者，掌握掃描產品技術的核心模塊和OCR關鍵技術。

面對空間巨大、發展迅速的智能識別應用，公司已提前布局并加大了在高速掃描、條碼識別、圖像識別、OCR識別等方面的投入。其智能識別業務業已瞄準金融、物流、政府、零售等戰略方向，已有的技術、人員和客戶儲備有望成為業務轉型的有利條件。

公司質地已“脫胎換骨”。年初公司內部提出“二次創業”，戰略將從技術驅動轉向以客戶需求為中心、由產品制造向解決方案和運營服務轉型，同時組織層面和管理層都進行了全面調整，并加大對外引進人才力度。三季度公司業績迅猛增長證明“二次創業”已初見成效。

投資建議：公司年初內部提出“二次創業”，積極向解決方案和運營服務轉型，并且在金融、物流等領域進行了卓有成效的戰略布局，內生增長也處于向上的拐點，預計2015-2016年EPS為0.33、0.44元，給予買入-A評級。