達(dá)利

岑智勇：達(dá)利食品認(rèn)購成績平平 旺旺質(zhì)更優(yōu)

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)，而且人均可支配收入上升，都成為帶動(dòng)內(nèi)需的因素，衣食住行每個(gè)環(huán)節(jié)都有望受惠，例如近期較多投資者留意的零食及飲品行業(yè)。

剛在周五上市的達(dá)利食品(3799)，最終以5.25元定價(jià)，并只錄得0.28倍超額認(rèn)購，成績未算理想。以招股價(jià)計(jì)，達(dá)利食品上市時(shí)市值為718.94億元，較同業(yè)旺旺(0151)的818億市值為低，暫時(shí)未能成為業(yè)內(nèi)最大市值的公司。除了達(dá)利食品及旺旺外，經(jīng)營綜合零售及飲品行業(yè)的，還有康師傅(0322)及統(tǒng)一中國(0220)。撇除剛上市達(dá)利倉品，以股東回報(bào)率(ROE)衡量，以達(dá)利食品的90.6%最高，惟公司才剛上市，需花點(diǎn)時(shí)間觀察，才能作定奪。其次是旺旺的29.3%，而且其邊際利潤(ProfitMargin)達(dá)16.4%，是四者中最高。就算與其他從事零售及飲品的公司比較，旺旺的邊際利潤水平亦偏高，但代價(jià)就是估值偏高，其市帳率(PB)達(dá)5.1倍之高，并不便宜。

除了上述大型食品及飲品商外，業(yè)內(nèi)個(gè)別中小型上市公司，近日也出現(xiàn)好消息。在內(nèi)地及香港從事中式草本飲品及非草本飲品、草本產(chǎn)品及小食零售、批發(fā)及分銷的鴻福堂(1446)，周內(nèi)發(fā)出盈喜，預(yù)料在截至2015年12月底止年度，將能轉(zhuǎn)虧為盈，主要原因是集團(tuán)成功節(jié)流，包括改善采購流程令毛利率上升，以及沒有去年因開設(shè)新廠房及上市所帶來的一次性開支。然而，集團(tuán)于2014年7月上市后，首個(gè)財(cái)年便告錄得虧損，股價(jià)表現(xiàn)亦未如理想。鴻福堂的招股價(jià)為1.3元，現(xiàn)價(jià)只為招股價(jià)的一半左右，高位蟹貨甚多，要重上招股價(jià)，并不容易。

天溢、碧生源定位獨(dú)特

除了鴻福堂之外，板塊內(nèi)也有其他專門從事飲品業(yè)務(wù)的公司，例如是早于1994年3月便上市的維他奶(0345)，其主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)及分銷「維他奶」及「維他」兩個(gè)牌子的產(chǎn)品，最新財(cái)年的ROE達(dá)20.3%，優(yōu)于不少同業(yè)。不過，高ROE的代價(jià)是估值高，其PB高達(dá)7倍，絕不便宜。

另方面，板塊內(nèi)業(yè)務(wù)定位較獨(dú)特者，例如是即將易名為天溢(森美)控股的中國天溢(0756)，其主要業(yè)務(wù)為從事農(nóng)產(chǎn)品種植及銷售、制造及銷售冷凍濃縮橙汁及其他相關(guān)產(chǎn)品，與制造及銷售非濃縮還原橙汁;以及于中國從事開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣功能保健茶以及其他保健品業(yè)務(wù)的碧生源(0926)，她們在最新財(cái)年的ROE分別為4.9%及5.7%，而PB則分別為0.75倍及0.96倍，估值相對合理，也是業(yè)內(nèi)表現(xiàn)相對較佳者，可予留意。

岑智勇

匯業(yè)證券策略師(CENo.APR850)

（綜合海都，泉晚）