觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機制對于市場流動性的負面影響有限，主要的作用還是在于穩定現貨和期貨市場之間的關系，降低市場的波動性。實施熔斷機制的意義在于給予投資者冷靜時間，促進真實信息的有效傳導，對股指未來長期趨勢變動的信號作用有限。但是股指在觸及熔斷機制后在短期和長期可能出現過度反應的現象，從而提供了一定的投資機會。

熔斷機制度對現貨市場影響不大。A股由于實行個股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機制。因此實行熔斷機制對現貨市場的影響可能不會太大，而主要是穩定現貨和期貨市場之間的關系，防止兩個市場相互影響而增強彼此的波動性。實行熔斷機制將會增強現貨市場對期貨市場的標的限制作用，減少投機盤對期貨市場的影響。

熔斷機制作用主要在于穩定期現市場之間的關系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股挃期貨成交量的攀升，市場的復雜度也在不斷的上升。相比現貨市場，熔斷機制更大的作用是在市場復雜度不斷上升的時候，在股價極度波動的時候給予市場一個緩沖時間，穩定期貨和現貨市場之間的關系。從穩定市場機制的角度來說，平安證券認為，監管層可能會考慮先實行熔斷機制，再逐步的放開對股指期貨和程序化交易的限制。

同時，平安證券認為，市場上普遍擔心的是在實行個股漲跌停板的前提下，再實行熔斷機制可能會造成市場流動性不足，從而加大了市場的暴漲暴跌。但是從短期和長期進行了考察，并沒有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒有出現波動率溢出現象。因此，我們認為投資者不必太擔心熔斷機制的對股票流動性的影響。

平安證券認為，由于熔斷機制的作用主要在于促進真實信息傳導和穩定市場機制，對股票的基本面和供求關系影響有限，因此不太可能對股價造成長期的趨勢性影響。但是由于市場情緒在熔斷日過度反應可能提供了一定的投資機會。

從此，平安證券研究所建議：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷機制時，由于存在反應過度現象，可以在次日進入抄底，并持有股票2~3個交易日，可獲得20%~40%的股票回調機會；從長期來看，當股指上漲觸及7%的熔斷機制時，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個月。而當股指下跌觸及7%的熔斷機制時，可以“抄底”買入基本面不錯、被錯殺的股票持有半個月。“追漲”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報率。

對于公募基金在熔斷時代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應對熔斷機制下的基金估值、基金申購贖回規則和機制。同時加強風控系統，密切關注基金倉位和市場流動性，以保持基金運作的平穩。

有代價的市場“冷靜器”

機構普遍的看法是，A股指數熔斷機制推出背景為今年三季度A股市場大幅波動。今年6月中下旬開始A股市場出現一波急速下跌，期間屢次出現千股跌停漲停的奇觀。監管層推出熔斷機制目的是為了防止出現類似情形時，通過機制安排在市場極端波動的情況下給予投資者更多冷靜時間，從而達到穩定市場的作用。

中金公司[股評]分析A股的波動特征認為：滬深300指數[股評]11年來有105次盤中波動超過5%，33次超過7%，占交易日總數比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數明顯高于漲幅閾值。統計數據顯示滬深300指數在歷史上有147次波動在4.5%以上，其中105次的5%波幅滿足暫時熔斷條件，33次7%的波幅滿足停止交易條件。且從發生時點來看，這些波動多發生在市場牛熊風格比較明顯的時段，在震蕩行情下發生的概率較低。

歷史上滬深300指數觸碰跌幅閾值的次數明顯高于漲幅閾值，其中碰觸跌幅5%/7%的次數分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數分別為36/11次。考慮到A股市場以散戶為主的投資者結構在這十余年的時間里并未發生本質性的變化，且至少在未來一段時間里依然很難有根本轉變。監管層推出熔斷機制以圖起到防止市場非理性波動、穩定市場的作用。

“熔斷機制的引入可能會起到部分穩定市場的作用。由于市場波動加大時，交易將被強制性中斷，能夠起到一定的穩定市場的作用。”中金公司如此認為，但中金公司同時野人，這種熔斷機制起作用也將是有代價的：

首先，目前一級閾值幅度較低(根據歷史數據幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%)，且二級閾值與一級閾值設臵差距過小(僅2個百分點)，正常交易可能會比較頻繁的被中斷；第二，目前這種熔斷機制設計本身也會對市場波動產生影響。例如，相比上漲，市場下跌更容易導致集體性的非理性行為。

中金公司認為，在存在熔斷機制的情況下，當市場下跌幅度在接近閾值時可能會導致投資者擔心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況。“我們估算市場下跌達到4.5%~5%區間交易日占比0.9%，在這樣的交易日投資者也可能會因為指數波動幅度在接近熔斷閾值而恐慌性拋售導致市場跌幅觸碰閾值引發熔斷。”

“熔斷機制將加強現貨市場對股指期貨市場的基準作用。”平安證券認為，隨著中國金融創新產品的推出、兩融業務的發展和股指期貨成交量的上升加大了市場的波動性，有必要采取熔斷機制防范極端風險。而從世界范圍來看，采取熔斷機制也是比較常見的風險措施。因此，A 股推出熔斷機制勢在必行。

平安證券認為，熔斷機制對A股的短期作用：一是A股存在過度反應的現象，股指在觸収熔斷時會回調；

二是當下跌7%時，A股可能會發生波動率溢出現象；

三是熔斷機制不會對市場的成交量產生較大的影響。但從長期作用來看：一方面，上漲7%觸及熔斷機制后的半個月內可能會繼續上漲，在下跌7%觸及熔斷機制后的半個月內會有所回調。熔斷機制不會改變股指的長期運行趨勢；

第二方面是熔斷機制對股指長期波動率的作用不明顯；

第三方面是熔斷機制對股指成交量的影響不明顯。

(來源：中國證券網)