國內鐵路裝備業務增速停滯 中國中車也遇到了產能過剩?

5月底獲得證監會批準120億元定增方案的中國中車(601766.SH)于8月22日晚間公布了2016年度半年報。半年報顯示，報告期內，公司實現營業收入942.05億元，同比增長1.04%;歸屬于上市公司股東的凈利潤47.95億元，同比增長2.04%，公司二季度營業收入環比增加33.58%，歸屬于母公司股東的凈利潤環比增加41.21%。

圖片來源：視覺中國

雖然中國中車的營業收入以及凈利潤既實現了同比雙增長，也實現了環比雙增長，但不容忽視的是，同比增長幅度相對于2015年同期(營收同比增長5.62%、凈利潤同比增長6.85%)有所放緩。通過業務細分角度分析，界面新聞發現，公司四塊主營業務中，僅有新產業業務的營收同比增速較為明顯，達到17.60%，鐵路裝備(0.19%)以及城軌與城市基礎設施(7.12%)兩大業務的增速均不理想，現代服務業務帶的增速(-23.05%)甚至進一步惡化。

中國中車四塊主營業務情況。

在主營業務收入增長緩慢、尤其是占據半壁江山的鐵路裝備業務與去年同期數據基本持平的情況下，中國中車仍能取得微利的主要原因在于對成本的控制所帶來的毛利率的提升。營收占比位居前兩位的鐵路裝備(50.62%)以及新產業(26.34%)的毛利率分別提高0.97%和1.71%，占比并不高的城軌與城市基礎設施(10.64%)和現代服務(12.40%)分別下降0.34%和1.71%。

中國中車主營業務營業成本與毛利率情況。

中車四塊主營業務的營收同比增速表現只能說差強人意，不過值得投資者注意的是，相比于2015年下半年來說，2016年上半年鐵路裝備、城軌與城市基礎設施、新產業以及現代服務板塊的營業收入分別環比減少42.26%、34.29%、22.04%以及38.52%，作為營收占比逾50%的鐵路裝備業務，其環比減少給中車2016年上半年營收帶來的影響程度可見一斑。

誠然，一般上半年是鐵路裝備的“淡季”，大量的鐵路裝備是在下半年交貨，尤其集中于年底交貨，這是該產業的一個顯著特征。但是鐵路裝備收入2016年上半年幾乎同比無增長，也值得重視。

從2015和2016年上半年的數據來看，營收占比超過50%的鐵路裝備業務中動車組業務依舊保持明顯的增長態勢，同比增加14.12%，普通客車業務雖然同比增長27.82%，但由于營收占比過小，影響不大。而機車業務、以及貨車的營業收入均呈現出下降趨勢。

2015年上半年與2016年上半年鐵路裝備細分業務對比。

中國中車之前的120億元定向增發中半數都由公司控股股東中車集團進行認購，認購價格為8.66元/股。除了在一定程度上緩解了旗下中國中車的負債情況之外，中車集團又以一個“較為安全”的價格增持了股份，看好公司未來的發展同時有望使其在解禁時取得一定的投資收益。遺憾的是，市場似乎與中車集團的看法似乎背道而馳——自定增事項敲定復牌后至今的近三個月，中國中車的股價僅上漲6.03%，同期上證指數上漲9.35%，上證50指數上漲了7.82%。

除此之外，中車管理層提出積極開拓國際市場，努力克服國內鐵路市場下滑的影響似乎并未在公司2016年半年報中體現。年報顯示，公司2016年上半年實現海外營業收入91.59億元，同比下降17.67%，去年同期這一數據則為同比增長60.95%。不過上半年中車海外新簽訂單達到了148.8億元，同比增長126%，隨著后續交付量的提升，海外營業收入的窘況或將得到改變。

從此次中報業績來看，中車未來的發展仍然難言樂觀。營收占比過半的鐵路裝備業務同比幾乎無增長的事實，從一個側面反映出國內軌道車輛市場已經逐現飽和趨勢，中車國內業務各板塊出現產能過剩的情況或將坐實。海外大量新簽訂單以及新產業業務的持續增長成為公司為數不多的亮點，未來能否接過鐵路裝備的大旗，成為助推公司發展的新引擎還是未知之數。