在A股資本市場，有一家公司通過創(chuàng)新走出了一條獨特的路。

所有人對他們的印象停留在7年前，然而在公司內(nèi)部，他們一直堅持自己的步伐，最終找到了屬于自己的星辰大海。

這家公司就是昆侖萬維。

2022年4月27日，伴隨著昆侖萬維2021年財報發(fā)布，這使其真面目展現(xiàn)在公眾面前。

真實的昆侖萬維被嚴重誤解

所有人對昆侖萬維的認識都停留在7年前，即昆侖萬維是一家游戲公司，然而，此昆侖萬維已非彼昆侖萬維。

2015年1月21日，昆侖萬維成功登陸深圳交易所創(chuàng)業(yè)板，游戲公司的概念深入人心。

然而2021年昆侖萬維的年報打破了這一印象。

據(jù)昆侖萬維2021年年報顯示，截至報告期末，昆侖萬維2021年實現(xiàn)營業(yè)收入48.5億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.47億元。截至2021年底，公司的業(yè)務遍及一百多個國家和地區(qū)，全球累計月活躍用戶近4.5億，海外市場收入貢獻達70%，并預計于2022年進一步提升至約80%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，其海外業(yè)務收入同比增長45%；而在海外業(yè)務構(gòu)成當中，其StarX保持強勁增長，Opera在2021年全年收入保持環(huán)比連續(xù)增長。

與此同時，昆侖萬維社交娛樂、廣告、搜索及游戲等各項收入在營業(yè)收入中占比分別為43.7%、20.17%、16.22%及16.04%。

昆侖萬維是如何從一家游戲公司進化成為一家囊括社交娛樂、廣告、搜索及游戲等主流賽道的企業(yè)？

這與昆侖萬維上市后的努力密不可分——為了改變單一的游戲業(yè)務，經(jīng)過7年努力，昆侖萬維終于成為中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺出海企業(yè)。

據(jù)其財報顯示，截至2022年4月，昆侖萬維旗下的主要業(yè)務有：

海外信息分發(fā)與元宇宙平臺

Opera

Opera，即歐朋瀏覽器。

該公司于1995年創(chuàng)立于挪威，巔峰時與IE、Firefox并列，2016年被昆侖萬維和360組團收購。收購之后，昆侖萬維創(chuàng)始人周亞輝將Opera推進非洲市場，后逐步拓展至全球市場。截止2021年底，Opera全年平均月活躍用戶近3.6億，并在拉美及北美地區(qū)分別實現(xiàn)35%及22%的快速用戶增長。

與此同時，其業(yè)務也從第三方瀏覽器進而拓展到信息分發(fā)平臺、UGC平臺、元宇宙、游戲社區(qū)等多個領(lǐng)域，其具體業(yè)務及表現(xiàn)為（截止到2021年12月31日）：

Opera News用戶規(guī)模突破2億，如今基于龐大的用戶基礎(chǔ)，Opera News正在逐步提高商業(yè)化水平，為Opera整體收入增長帶來強勁動力；

Opera元宇宙項目月活躍用戶體量達到約100萬；

Opera GX 月活躍用戶已超過1400萬，較上年同比增長100%，Opera GX Discord社區(qū)會員突破40萬；

游戲引擎GameMaker Studio (GMS)上的活躍開發(fā)者已經(jīng)達到約20萬；

游戲社區(qū)平臺GXC于2021年11月上線，截至2021年底已累計發(fā)布超過1000款游戲。

海外社交娛樂平臺

StarX

StarX（原名為Star Group）2016年被昆侖萬維收購，從東南亞等新興市場發(fā)展到如今覆蓋全球市場。據(jù)昆侖萬維2021年財報顯示，截至報告期末，StarX 旗下主要產(chǎn)品StarMaker累計注冊用戶約2.4億，在全球82個國家的音樂/音頻類下載榜單排名前五，其中26個國家排名第一。

全球移動游戲平臺

Ark Games

昆侖萬維2021年財報顯示，2021年昆侖萬維完成了Ark Games戰(zhàn)略升級，如今主要包括自研游戲和代理游戲：

自研游戲方面，Ark Games在東南亞地區(qū)上線全新自研MMORPG游戲《The Legend of Neverland》（中文名《夢幻島傳說》，原名《圣境之塔》），2022年第一季度，該游戲在中國港澳臺地區(qū)上線，目前獲得了不錯的市場反饋，之后將陸續(xù)在中國大陸和歐美地區(qū)上線，中國大陸地區(qū)將由巨量引擎獨家代理發(fā)行；

在代理游戲方面，比較知名的有《龍之谷M》、《部落沖突》、《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》等。

如果仔細分析昆侖萬維旗下的這幾項業(yè)務，比如Opera和StarX，就會發(fā)現(xiàn)昆侖萬維被嚴重低估：

1、Opera業(yè)務持續(xù)發(fā)展，營收高速增長

伴隨 Opera及其業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，Opera的營收也水漲船高——2022年2月17日，據(jù)Opera 2021全年未經(jīng)審計財務業(yè)績及2022年業(yè)績展望顯示，2021年Opera全年營收為2.51億美元，同比增長52.1%；展望2022年，預計Opera全年營收將在3億美元至3.1億美元之間。與此同時，據(jù)其美股公開報告顯示，Opera 2021年全年平均月活躍用戶近3.6億，并在拉美及北美地區(qū)分別實現(xiàn)35%及22%的快速用戶增長。

2021年，昆侖萬維將Opera納入合并報表范圍，這也意味著，伴隨著Opera營收的高速增長，2022年昆侖萬維的財報將令人期待。

2、StarX并不被國內(nèi)了解，其價值被嚴重低估

談及對于聲音社交賽道的未來趨勢判斷時，周亞輝曾表示，中國移動互聯(lián)網(wǎng)紅利已經(jīng)過去，海外移動互聯(lián)網(wǎng)紅利則剛剛開始，尤其聲音和視頻社交增長很快。

在該判斷下，昆侖萬維在海外提前布局了音頻軟件StarMaker并且取得巨大成功——據(jù)昆侖萬維2021年財報顯示，在穩(wěn)固東南亞及中東等核心市場的基礎(chǔ)上，StarMaker 2021年持續(xù)向人口大國及高ARPU值地區(qū)擴張，現(xiàn)已相繼進入拉丁美洲及歐洲部分國家。截至報告期末，StarMaker累計注冊用戶約2.4億。

對于StarMaker的成功，昆侖萬維CEO方漢表示，這與其本地化密不可分，據(jù)其介紹，“由各國員工組成的海外團隊，更能準確地捕捉海外市場的需求。相比很多傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，我們對海外確實更了解。”

在海外本地員工運營下，StarMaker通過探索不同層級用戶之間的社交需求，進而推出了豐富多樣的家族對抗性活動，促進了整體業(yè)務的增長。對此，據(jù)StarX CEO夏凡表示，StarMaker的收入增長主要是源于兩個方面，分別是“在既有國家的ARPU值的提升”和“新拓展國家營收的提升”。

此外，據(jù)方漢介紹，StarMaker還下大決心發(fā)展技術(shù)。如今，其技術(shù)團隊擁有一個“足以匹敵阿爾法GO對圍棋的沖擊”的創(chuàng)新業(yè)務，那就是使用人工智能來自動生成歌曲和歌詞，這將給用戶帶來十足個性化的享受。在業(yè)務與技術(shù)之間，StarMaker最終形成了一個“業(yè)務——技術(shù)——業(yè)務”的良性循環(huán)。

通過Opera及StarX的成功可以發(fā)現(xiàn)，昆侖萬維能夠順利出海，與全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭直面競爭依舊能夠取得成功，這與其不斷創(chuàng)新、高度重視技術(shù)研發(fā)投入密切相關(guān)。

據(jù)悉，在各項業(yè)務迅猛發(fā)展的同時，昆侖萬維還在不斷技術(shù)創(chuàng)新，通過研發(fā)大數(shù)據(jù)分析與數(shù)據(jù)挖掘平臺、以及基于K8S的容器集群化管理系統(tǒng)使其在全球充滿競爭力——基于這些創(chuàng)新，昆侖萬維的核心競爭力不斷增強，即便面對全球競爭對手如Facebook等巨頭，都能夠?qū)崿F(xiàn)通過持續(xù)優(yōu)化成本端支出以及拓展新的營收增長，成為其中的佼佼者。

西南證券2022年4月發(fā)布關(guān)于昆侖萬維的研報稱，“公司旗下 Star Group（已更名為StarX）保持強勁增長，Opera 從疫情中強勢復蘇，其他業(yè)務也保持較高增速，整體呈現(xiàn)出健康向上的發(fā)展態(tài)勢。”

由此可見，昆侖萬維早已經(jīng)不是單純依賴游戲業(yè)務的游戲公司，其增長引擎已經(jīng)順利切換完成。對比同類型的騰訊或者字節(jié)跳動，或許就能看出，盡管業(yè)務類似，但昆侖萬維與二者估值相差甚遠。

昆侖萬維的幾個可能

伴隨著對于Opera和StarX的并表（2021年完成并表），這讓昆侖萬維2022年及未來存在多種可能：

第一個可能，昆侖萬維有可能成為“海外版字節(jié)跳動”。

何出此言？

這與StarX作為娛樂社交平臺在海外不斷受到的關(guān)注密切相關(guān)。

StarX：

根據(jù)DataReportal發(fā)布的《Digital 2022》報告顯示，過去十年，全球互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長， 復合年增長率達到8.5%。截至2022年初，全球互聯(lián)網(wǎng)用戶已達到49.5億人，占全球人口總量的62.5%。

同時報告顯示，全球社交媒體用戶規(guī)模繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，達到46.2億人，占總?cè)丝诘?8.4%；社交媒體用戶在整體互聯(lián)網(wǎng)用戶中滲透率進一步提升，達到93.4%。

伴隨全球互聯(lián)網(wǎng)用戶的持續(xù)增長，StarMaker在全球迅猛發(fā)展——據(jù)昆侖萬維2021年財報顯示，截至報告期末，StarMaker累計注冊用戶約 2.4億，在全球82個國家的音樂/音頻類下載榜單排名前五，其中26個國家排名第一, StarMaker用戶已遍及東南亞、北美、中東和南美市場，其市場范圍遠超越同類產(chǎn)品Wesing與Smule：

Wesing：騰訊音樂的海外平臺，目前僅在菲律賓、印度尼西亞、泰國和馬來西亞提供服務。

Smule：成立于2008年1月，總部位于舊金山，目前主要以美國及北美市場為主。

據(jù)昆侖萬維2021年財報顯示，報告期內(nèi)，StarMaker在發(fā)達市場和其他新興市場均獲得重大突破，奪得韓國、西班牙、意大利等國同品類下載榜第一，其他歐洲發(fā)達國家（如法國、比利時等）及拉美市場主要國家（如墨西哥、巴西、智利等）均進入前五。

StarX能夠成長為全球領(lǐng)先的社交娛樂平臺，這與其強大的復制能力密不可分——StarX規(guī)模化復制的標準化體系為：用戶量上來之后，先依靠社群來承接，再做長期的留存和商業(yè)化。可以說，在該標準化體系下，StarMaker得以在任何一個國家進行規(guī)模化復制，這使其全球成功是一種必然，本質(zhì)上還與其不斷創(chuàng)新探索社交關(guān)系鏈密切相關(guān)。

StarX CEO夏凡此前接受媒體采訪時表示，“沒有關(guān)系鏈，我們創(chuàng)造關(guān)系鏈，我們的核心優(yōu)勢之一就在于社交關(guān)系鏈的構(gòu)建。”

據(jù)悉，從2017年開始，StarMaker團隊就開始打造一個以家族為名義的社交關(guān)系鏈——該社交關(guān)系鏈通過引導社群進行分工，比如一個幾百人的家族里，有家族長、副家族長、助手、家族boss、家族男神/女神、家族新星等，而這些人每個人都有自己的明確分工，比如家族長有管理權(quán)，副家族長協(xié)助家族長，助理負責宣傳物料，家族boss負責打榜等，新入群的用戶如果有貢獻可以評為家族新星，以家族為紐帶，每一個用戶都能在家族里找到自己的位置和存在感。

2018年，StarMaker已經(jīng)通過家族制社群運營為StarMaker這款音頻軟件注入了社交屬性，與此同時，StarMaker還在實踐中琢磨出了一套獨特的去中心化的社群管理方法。比如，限制家族人數(shù)，家族長在進行家族成員審核的時候就會格外認真，而普通家族成員也需要全力貢獻自己的力量為家族助力，因此用戶在 StarMaker上就會形成一張緊密的關(guān)系網(wǎng)。

與此同時，StarMaker的本地化運營也極大提升了用戶的粘性，并促進用戶的增長——資料顯示，StarMaker目前在東南亞多個區(qū)域運營著當?shù)匾?guī)模最大的線上音樂賽事“Supernova Project”，和本地明星、音樂Label、綜藝IP等合作方均有持續(xù)深入的合作，這在其他音頻社交平臺中并不多見。

最終，伴隨著StarX的成功，這也讓StarX看起來類似海外第二個TIKTOK。如果結(jié)合Opera News（類似“海外版今日頭條”），以及全球移動游戲平臺Ark Games——這讓昆侖萬維整體看起來更像是“海外版的字節(jié)跳動”。

第二個可能，昆侖萬維有可能成為“中國版騰訊”。

據(jù)《2021年全球游戲市場報告》顯示，2021年，全球游戲玩家總數(shù)將接近30億大關(guān)。與2020年相比這一數(shù)字同比增長5.3%；與此同時，報告還預測到2024年，日趨成熟的新一代主機游戲內(nèi)容將加快主機游戲收入在全球游戲收入份額的增長。

由此可見，全球游戲正在持續(xù)增長當中。

而作為一個以游戲起家的公司，昆侖萬維在游戲業(yè)務的布局也使其與騰訊集團頗為相像。

公開資料顯示，昆侖萬維旗下的游戲業(yè)務正在全面升級到全球移動游戲平臺。

早在2018年8月，昆侖萬維的游戲業(yè)務就涵蓋了移動游戲的研發(fā)、發(fā)行與運營，品類上也從傳統(tǒng)的MMORPG 拓展至 SLG、休閑游戲等，主要游戲均在全球進行發(fā)行。

具體來說，針對老游戲如《神魔圣域》和《BLEACH 境·界-魂之覺醒:死神》等，Ark Games通過精細化運營延長其生命周期；

而其自研產(chǎn)品如乙女類產(chǎn)品《月下誘惑》、重度SLG游戲《戰(zhàn)龍傳說》以及其他類型諸如UGC游戲正在逐步拓展當中，這將為全球各年齡層的用戶帶來更新鮮有趣的游戲體驗；

而在代理《部落沖突》、《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》、《海島奇兵》國內(nèi)Android 版等游戲之余，Ark Games也正在全球范圍內(nèi)推出其他優(yōu)質(zhì)游戲項目，伴隨著其自研新游戲的推出，這有望使昆侖萬維游戲業(yè)務業(yè)績穩(wěn)定增長。

伴隨著昆侖萬維原定于2021年發(fā)布的多款游戲,將在2022年或后續(xù)幾年陸續(xù)推向市場，這將直接推動昆侖萬維業(yè)績穩(wěn)定增長。

不過，盡管類似 “海外版字節(jié)跳動”或“中國版騰訊”，昆侖萬維就是昆侖萬維，它走出了獨有的第三條路——通過在全球范圍內(nèi)布局，形成了海外信息分發(fā)與元宇宙平臺Opera、海外娛樂社交平臺StarX、全球移動游戲平臺Ark Games、休閑娛樂平臺閑徠互娛及科技股權(quán)投資板等五大業(yè)務，昆侖萬維已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為了中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺出海企業(yè)，而不是此前只有游戲業(yè)務的昆侖萬維。

最終，昆侖萬維趟出了第三條路

2021年12月15日，國際著名創(chuàng)新榜單MIC50：21世紀創(chuàng)新公司50強（快公司FastCompany中國最佳創(chuàng)新公司50）發(fā)布，昆侖萬維從多家上市企業(yè)中脫穎而出，榮獲21世紀（中國）創(chuàng)新公司50強。伴隨著其海外業(yè)務影響力不斷增加，昆侖萬維正在受到國際認可。

昆侖萬維已經(jīng)成功地趟出了第三條路。基于以下兩點，昆侖萬維需要被重新估值：

1、昆侖萬維營收及資產(chǎn)總規(guī)模5年增長超兩倍

據(jù)昆侖萬維2015年財報顯示，2015年，昆侖萬維實現(xiàn)營收24.25億元億元，總資產(chǎn)約為38.9億元，實現(xiàn)歸母凈利潤從5.31億元；

然而6年后，據(jù)昆侖萬維2021年財報，截至2021年末，昆侖萬維實現(xiàn)營收48.5億元，資產(chǎn)總規(guī)模達到178.99億元；

2021年，昆侖萬維實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流11.7億人民幣，同比2020年調(diào)整前經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增加62%，其穿越經(jīng)濟周期的長期盈利能力和現(xiàn)金流能力顯著提升；實現(xiàn)歸屬母公司股東所有者權(quán)益達103.81億元，較五年前增長近兩倍。

2、近五年昆侖萬維盈利能力大幅提升

據(jù)昆侖萬維2021年財報顯示,2021年，昆侖萬維的毛利率為71.72%、凈利率為30.53%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。與五年前相比（2015年毛利率為 52.99%、凈利率為22.49%），昆侖萬維盈利能力亦得到大幅提升。

目前，昆侖萬維的股價及市值并沒有反映其盈利及業(yè)績增長。

2022年4月20日，西南證券研究員劉言在研報《游戲業(yè)務筑基，持續(xù)并購打造新增長極》中，對昆侖萬維給出“買入”評級，目標價為22.15元，預計2021-2023年，昆侖萬維歸母凈利潤分別為17.7億元、18.4億元、20.5億元，對應PE分別為11倍、11倍和10倍。

據(jù)悉，昆侖萬維預計2022年海外營收占比將進一步提升至約80%；同時注重用戶規(guī)模與變現(xiàn)能力的提升，不斷加強競爭優(yōu)勢，進一步提升各業(yè)務板塊市場占有率。

“作為中國最早出海的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，我們目前旗下業(yè)務遍及全球主要國家和地區(qū)。公司鼓勵自下而上的創(chuàng)新，期望與志同道合的人一起創(chuàng)造出改變世界的產(chǎn)品。”周亞輝表示。