武田藥業是日本最大的醫藥企業，在我們的認知里，日本人口老齡化嚴重、人口基數龐大（相對于其他國家而言）、國民生活富裕，一定是醫藥股的天堂，然而打開武田藥業的在日本股市的K線圖，才發現他已經整整橫盤了22年！

這就是醫藥投資界里面最恐怖的：武田宿命，是指醫藥行業由于前期高速增長的極端高估值，在醫保控費等諸多不利因素沖擊后，業績增速乏力、投資者信心喪失殆盡導致的股價大橫盤。

(資料圖片)

恒瑞能否擺脫武田宿命？

這值得討論。

恒瑞醫藥這兩年到底怎么了

自20世紀中葉，中國人口總量一直維持著不斷增長的態勢，據國家統計局數據顯示，2021年年末中國人口（包括31個省、自治區、直轄市和現役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）數量達141260萬人，較2020年增加了48萬人，同比增長0.03%。

這和恒瑞有什么關系？

在持續增長的人口面前，為了降低藥品價格，保證更多人享受到優質的醫保服務，國家也開始從醫保層面進行頂層設計。

公開資料顯示，從2018年開始，中國組建了國家醫療保障局，我國醫療保障事業翻開新的歷史篇章，其推進的藥品耗材集中帶量采購、醫保目錄優化調整、支付方式改革、基金監管治理方式創新、醫保信息化標準建設等重大改革措施，得到人民群眾高度認可。

而在這個過程當中，恒瑞醫藥則是見證者及經歷者：

公開資料顯示，2018年以來，恒瑞醫藥進入國家集采的仿制藥共28個品種，中選18個品種，中選品種平均降價73%；

2020 年 11 月開始執行的第三批集采涉及的 6 個藥品，2020 年銷售收入19 億元，報告期內下滑 55%；

2021年6月第五批集采中，恒瑞醫藥因為報價策略不當，爆冷出局，其造影劑產品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

進入國家醫保，恒瑞PD-1產品卡瑞利珠單抗價格降幅達 85%，艾司氯胺酮價格降幅達 68%。加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產品銷售上量較慢。

體現在業績上，恒瑞醫藥2021年收入增速就開始放緩，收入連續3季度業績負增長，而利潤則更加赤裸裸，連續4個季度下滑。

2021年2季度，恒瑞收入增長10.15%，之后就開始連續3季度的下滑，其下滑幅度分別為-14.84%、-31.42%、-20.93%；凈利潤下滑幅度則分別為-13.39%、-3.82%、-85.86%、-19.24%，下滑速度讓人驚訝。

在營收及凈利潤下滑的同時，這2年恒瑞醫藥也經歷了歷史上從未有過的超級下跌周期，從最高97.16元下跌到最低27元，下跌超過70%。

恒瑞醫藥的變革開始了

由此，目前恒瑞醫藥開始剛到迷茫，其當務之急就是要穩住陣腳：

穩定軍心，孫飄揚出山；

戰略收縮，運營改革；

（三）接軌趨勢，研發費用資本化。

2021年7月11日，第五次集采，因為報價不當，恒瑞醫藥碘克沙醇注射液等兩款重要產品意外落選，公司內外一片震動。退休1年有余的孫飄揚在風雨飄搖之際出山，接替他親自選出的接班人周云曙。

過去，投資者認為恒瑞的研發費用全部費用化了，由此可見利潤最真實。

2021年恒瑞醫藥罕見地首次將研發費用資本化，有一種聲音認為，恒瑞研發費用資本化的原因是為了報表能更好看，對此恒瑞醫藥表示，此次采取研發支出資本化變更后，公司財務表現將與行業內其他同類公司更具有可比性，更加符合行業發展趨勢。但從藥品研發進入Ⅲ期臨床試驗階段后開始資本化，恒瑞在時點的選擇上其實相對也還是比較保守的，研發費用資本化確實也是行業常見的處理方式。

只是，發布變更會計政策的第二天，恒瑞股價下跌2.19%，投資者紛紛賣出股票，表示對這個政策變更的失望，僅僅一天恒瑞股價跌去40億元。

2021年8月，市場傳出恒瑞醫藥裁員的聲音，恒瑞對此回應，公司響應國家政策，不斷適應產業變革所帶來的更高要求，圍繞“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質增效”十六字方針，推進組織運營進化。

2021年恒瑞年報披露了細節：公司大力推進銷售改革，對組織架構進行整合提效，整合銷售運營、營銷財務、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優化至13208人，進一步降低銷售運營成本，提升了銷售運營效率。

從學歷構成看，博士的數量增加了，從490人增加到648人，增加了158人；其他學歷的人則都有不同程度減少。

恒瑞醫藥能否蛻變為一家創新藥公司？

在中國醫療圈，創新藥企業并不多。

而恒瑞醫藥在過去多年當中能夠受到行業認可正是源于其對創新藥的研究與開發。

那么，面對行業的最新變化，恒瑞醫藥能否蛻變為一家國際化的創新藥公司？

至少目前，恒瑞醫藥在不斷嘗試當中，投資新藥、合作商業化、孵化企業，發達國家藥企嘗試過的路，恒瑞都要布局。

從恒瑞醫藥2021年對外披露的數據來看，恒瑞手握10款已上市新藥，卡瑞利珠單抗（PD-1）適應癥已達8個，躋身PD-1獲批適應癥范圍首位，還有60多款創新藥正在臨床研發，250多個臨床試驗項目在國內外開展。

那么，2021年恒瑞的研發費用多少呢？

62.03億元，平均一個新藥是1億元！

或許恒瑞醫藥也意識到了問題所在，開始更加開放地與他人進行合作，2022年6月10日豪擲20億設立私募投資基金，圍繞醫藥健康產業，特別是生物醫藥領域的創新研發開展投資。

在專業設立基金之前，2021年的恒瑞罕見地開始了對外合作：

2021年8月，恒瑞醫藥引進大連萬春布林的First -in-class新藥普那布林，代價是14億人民幣。

9月，又以3000萬美元（折合約2億人民幣），獲得天廣實第三代CD20單抗MIL62在中國地區的獨家商業化權益。

2021年11月，恒瑞醫藥與基石藥業達成協議，引進抗CTLA-4單克隆抗體在大中華地區權益。恒瑞醫藥將支付基石藥業5200萬元首付款，總計最高約13億元的里程碑款，以及產品上市后年凈銷售額兩位數百分比的特許權使用費。

恒瑞醫藥能否成功？

起碼恒瑞醫藥走在了變革的道路上。