近日，貴州遵義最大城投——遵義道橋建設(集團)有限公司(下稱“遵義道橋”)披露的銀行貸款重組方案引起廣泛關注。根據重組協議，155.94億元銀行貸款重組后期限調整為20年，利率調整為3%/年～4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

這一重組方案是基于國務院、財政部針對貴州發展的兩份文件進行。有信用債研究人士對記者表示，雖然貸款整體展期20年實屬罕見，但貴州特殊的化債背景使得遵義道橋的銀行“債主”更容易協商。對銀行來說，展期不會影響報表壞賬率，短期內主要損失在于利息。

遵義道橋表示此次重組不涉及公開市場債券，在不少機構看來，這體現了當地化債過程中維護債券端按期剛兌的態度。但也有金融人士對記者表示，在非標、銀行貸款之后，債券端能否維持“獨善其身”還要看償債能力，2023年不排除部分區域出現債券端重組風險，展期的概率較大。

156億銀行貸款展期20年

2022年12月30日，遵義道橋在中國債券信息網發布公告稱，經與各銀行類金融機構友好平等協商，基本明確了相關重組安排，并在近期完成簽署相關補充協議。根據重組協議，共計155.94億元銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

“本次銀行貸款重組事宜有賴于相關金融機構的理解和支持，有助于公司緩解短期償債壓力和優化債務結構，將對公司日常管理、生產經營及償債能力產生積極作用。”遵義道橋在公告中表示。

作為遵義市最大的城投平臺，遵義道橋由遵義市國資委全資控股，是當地主要的工程建設、基礎設施建設主體之一，業務范圍包括公路工程、建筑工程、市政公用工程施工，城市基礎設施建設與運營、產業園區的開發建設與運營，房地產開發和土地整治等。根據企業預警通數據，遵義道橋在遵義市20家地市級城投平臺中發債規模最大。

最近幾年，隨著行業環境變化，遵義道橋的財務狀況也持續惡化。債券中期報告顯示，2022年上半年，遵義道橋實現營業收入6.73億元，歸母凈利潤-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報告期末，公司有息債務總額為458.58億元。

事實上，遵義市乃至整個貴州省的化債壓力由來已久，也出臺了一系列化債政策。在前述金融人士看來，此次遵義道橋銀行貸款展期已經在預期之中，早在2022年7月就有相關消息傳出。在部分經濟欠發達地區，城投貸款展期也并不新鮮。

據華安證券不完全統計，截至12月31日，累計31家城投主體(含子公司)存在銀行貸款的逾期、欠息或展期現象，逾期主體共分布在12省份。其中2家主體相關風險貸款余額較多，累計超過60億元，另有6家主體余額超過20億元。

不過遵義道橋是首個就銀行貸款重組外發公告的平臺，且貸款整體展期，展期期限長達20年，在城投領域較為罕見。前述金融人士指出，因為基礎設施投資回報周期本身較長，在“借新還舊”無以為繼的情況下，債權人也很無奈。“加上有‘2號文’允許貴州試點債務重組，銀行只能接受。”該人士表示。

不少機構也指出，遵義道橋此次展期方案與貴州的特殊化債背景不無關系。遵義道橋在公告中明確，根據國務院《關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》(國發〔2022〕2號，下稱“2號文”)、財政部印發《支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質量發展新路的實施方案的通知》(財預〔2022〕114號)文件精神，為有效防范化解債務風險，促進公司可持續發展，公司按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作。

2號文系國務院于2022年1月26日發布，其中第二十九條指出，在防范化解債務風險方面，要求當地按照市場化、法治化原則，在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。

對銀行影響如何

“展期不像違約，至少不會影響(銀行)賬面壞賬率，最多是這部分資產被長期‘套牢’了，但是吃虧是肯定。”前述金融人士表示。對于貸款重組方案對債權人的影響，天風證券固收分析師孫彬彬也指出，整體來看，銀行等金融機構的利益仍得到了一定保護。

但利益損失在所難免，除了展期且前十年僅付息不還本之外，貸款利率的調整或也將使銀行利息收入大打折扣。中誠信最新研報指出，從近期遵義道橋債務展期方案來看，當地化債的主要措施即延長債務期限，降低付息成本，以時間換空間，大大降低企業短期內債務兌付壓力，以推進企業改善自身經營，提升未來的償債能力。

“利率偏低，畢竟當前1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.30%。但畢竟是政策指導下的債務展期。”孫彬彬團隊在研報中指出，無論是付息條件還是調整后利率，對銀行而言，還算可以接受，這也反映出實際和銀行協調過程中，即使有頂層政策文件做背書，也仍然要充分考慮銀行的利益訴求。方正證券債券分析師張偉也指出，相比7月傳出的“遵義道橋債務重組20年，前10年不付息”，遵義道橋在此次銀行貸款重組協議條款上對債權人有讓步。

2022年債券中期報告顯示，在遵義道橋全部有息債務中，銀行貸款余額164.48億元，占有息債務余額的35.87%。具體到銀行債權人，遵義道橋在報告中提到，公司與招商銀行、農業銀行、交通銀行、貴州銀行、貴陽銀行等多家商業銀行建立了穩固的合作關系。

企業預警通資料則顯示，截至2022年6月30日，遵義道橋獲得授信的銀行共計18家，包括國有大行、股份行、城商行，以及當地農商行、村鎮銀行等。其中，授信額度靠前的包括中信銀行遵義分行、光大銀行、農發行、民生銀行遵義分行、貴州銀行。按照使用情況計算，各行授信已使用額度超出重組規模不足20億元。

除銀行貸款外，遵義道橋的非標債務壓力也不小。孫彬彬指出，公告雖未涉及非標重組情況，但預計非標大概率也已經進行類似重組安排。

截至2022年上半年末，遵義道橋公司信用類債券余額為196.71億元，占有息債務余額的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用類債券35.20億元;非銀行金融機構貸款72.83億元，占有息債務余額的15.88%;其他有息債務余額24.56億元，占有息債務余額的5.36%。

同期，公司賬面貨幣資金繼續減少，僅為6.01億元，較上期下降約45%，且有95%為受限資產，期末現金及現金等價物只有3000多萬元。

另據中證鵬元報告，2022年下半年以來，遵義道橋新增被執行人信息較多，截至2022年12月15日，公司存在158條被執行人信息，原因多為債務逾期和擔保糾紛。就在2022年12月7日，遵義道橋因為一筆4億元信托借款逾期被列為被執行人，申請人為百瑞信托。

城投債務風險會否外溢？

市場當前關注的重點之一是，遵義道橋的化債模式有無可能在貴州乃至其他地區“普及”，并外溢至公開市場。

張偉認為，對于省外其他弱資質地區而言，目前并未出臺具有針對性的“站臺式”政策指導文件，當地金融機構參與協商展期重組事項積極性并不高。因此，遵義道橋化債模式大范圍拓展的可能性還較小，或將在省內其他弱資質地區推廣。

“基于理性假設下，貸款展期意味著相關主體債務違約風險已兵臨城下，在債券品種違約風險暴露之前已無更多緩沖空間，當下應當更加關注相關區域或主體的化債措施，密切關注違約風險向公開品種蔓延。”華安證券固收分析師顏子琦在最新報告中指出。

相比非標融資、銀行貸款展期或違約，投資人對公開市場債券的風險忍耐度較低。此次遵義道橋在公告中強調，本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴格按照募集說明書的約定，做好公開市場債券的償付工作。孫彬彬認為，即使在銀行貸款展期、非標展期的情況下，對于公開市場債券，目前遵義道橋仍表達出了較強的保兌付意愿。

中信證券FICC分析師丘遠航對記者表示，債務壓力較大的區域通過債務重組緩解償債壓力的操作或將被推廣，但首先進入重組范疇的債務以非標、貸款為主，目前來看各地維護債券端按期剛兌的意愿強烈。

“市場對于公開債違約，尤其城投債違約依然是‘零容忍’態度。并且銀行貸款與城投債投資者結構不同，展期協商難度不同。銀行貸款主要面向當地銀行，屬于當地政府監管范圍內。而城投債投資者包含非銀投資者，展期協商難度較高。”張偉也指出，銀行貸款展期向公開債展期演化的概率不大，還有待觀察。

孫彬彬強調，考慮到2023年仍需基建發揮托底作用，城投的安全性仍有其底線所在。不過丘遠航提示，債券端能否繼續“獨善其身”，除了維護意愿之外，還需考慮維護能力。在地方財政狀況大幅弱化之后，2023年不排除部分區域出現債券端重組的風險，最有可能的形式或是債券展期。